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【组图】【中信建投 流动性】资金面趋稳,存单监管再出台_搜狐财经_搜狐网

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原标题:【中信建投 流动性】资金面趋稳,存单监管再出台

投资要点

资金利率维持区间震荡。上周资金利率维持区间震荡,资金面波动减弱,在资金面整体稳定的情况下,央行公开市场操作以等额对冲为主,存款类机构质押式回购利率和银行间质押式回购利率利差维持低位,也反映出银行和非银资金链条较为顺畅。考虑到“每月中旬往往是多个因素叠加收紧流动性的时点,故公开市场操作“填谷”的力度会大一些”,预计央行本周大概率续作MLF,并继续扩大公开市场投放力度。

年内货币政策放松空间不大。上周五晚间央行发布二季度货币政策执行报告,整体来看,央行对未来经济增长较为乐观,通胀预期大体稳定,未来货币政策方面仍然坚持了文件中性的货币政策,并且强调强实抑虚,重视防控金融风险,加强金融监管协调,整体变化不大,预计年内货币政策放松空间不大。

存单监管再出台。上周媒体报道有关方面正酝酿货基新规,限制或禁止货币基金对部分商业银行同业存单的投资,新规实施后,对中小银行同业存单需求影响较大,可能推高低评级和高评级的同业存单利差。二季度货币政策执行报告指出,2018 年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入 MPA 同业负债占比指标进行考核。考虑到距离实际执行仍有较长时间,此前自查过程中不少银行已经将同业存单纳入到同业负债,并且MPA考核中同业负债占比指标权重不高,此举对银行冲击不大,对当前同业存单发行影响也亦有限。

人民币走强对国内流动性改善有限。近期人民币走强也引发了对于外汇占款转正,进而引发国内市场流动性改善的猜测。我们认为,从现有的信息看,央行在这一轮人民币升值过程中,也并没有出现大规模买入美元的信号,并且即使央行外汇占款增加,流动性能否因此得到改善还要依赖于央行是否通过其他手段进行了对冲。

一、资金面趋稳,存单监管再出台

上周资金利率维持区间震荡,资金面波动减弱,在资金面整体稳定的情况下,央行公开市场操作以等额对冲为主,存款类机构质押式回购利率和银行间质押式回购利率利差维持低位,也反映出银行和非银资金链条较为顺畅。考虑到“每月中旬往往是多个因素叠加收紧流动性的时点,故公开市场操作“填谷”的力度会大一些”,预计央行本周大概率续作MLF,并继续扩大公开市场投放力度。上周五晚间央行发布二季度货币政策执行报告,整体来看,央行对未来经济增长较为乐观,通胀预期大体稳定,未来货币政策方面仍然坚持了文件中性的货币政策,并且强调强实抑虚,重视防控金融风险,加强金融监管协调,整体变化不大,预计年内货币政策放松空间不大。

另一方面,上周同业存单监管事件密集,首先媒体报道有关方面正酝酿货基新规,限制或禁止货币基金对部分商业银行同业存单的投资,低评级存单被一刀切。由于货币基金是同业存单最重要的投资主体,新规实施后,对中小银行同业存单需求影响较大,可能推高低评级和高评级的存单利差。此外,央行二季度货币政策执行报告指出,2018 年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入 MPA 同业负债占比指标进行考核。考虑到距离实际执行仍有较长时间,此前自查过程中不少银行已经将同业存单纳入到同业负债,并且MPA考核中同业负债占比指标权重不高,此举对银行冲击不大。从期限来看,同业存单发行主要集中于1个月、3个月和6个月,因此纳入MPA考核对当前同业存单发行影响也将十分有限。

二、上周市场回顾

2.1

公开市场操作:央行净回笼300亿元

上周(8月5日至8月11日)公开市场有5000亿元7D逆回购到期,央行公开市场7D逆回购投放3900亿元,14D逆回购到期2800亿元,央行公开市场14D逆回购投放3600亿元,无28D逆回购到期和投放操作,周内无央票到期,央行公开市场操作净回笼货币300亿元。周内无MLF及国库现金定存操作,综上总体来看资金面净回笼300亿元。本周有6000亿元逆回购到期,另有2875亿元MLF到期以及800亿元国库现金定存到期。

在资金面整体稳定的情况下,央行公开市场操作以等额对冲为主,周五晚公布的央行二季度货币政策执行报告维持了稳健中性货币政策的一贯态度,也进一步明确了公开市场操作“削峰填谷”的执行方式,并且“每月中旬往往是多个因素叠加收紧流动性的时点,故公开市场操作“填谷”的力度会大一些”,预计央行大概率续作MLF,并维持公开市场资金投放和回笼的平衡。

2.2

资金利率:资金面波幅减弱

上周资金利率整体上行,但波动幅度明显减弱,我们认为,随着央行继续“削峰填谷”,资金利金有望继续呈现区间震荡态势。从银行间质押式回购利率来看,上周(8月5日至8月11日)银行间隔夜质押回购上行9.63BP至2.8209%,7天质押回购利率上行3.02BP至3.0689%,14天质押回购利率下行2.72BP至3.5648%,21天质押回购利率上行5.68BP至3.7939%,1月质押回购利率上行0.72BP至3.8169%,3月质押回购利率上行21.64BP至4.479%。随着8月份资金面趋于稳定,R007和DR007利差维持在较低水平,银行和非银机构资金面趋于统一。

2.3

同业存单:存单监管再出台

上周(8月6日至8月12日)银行总计发行同业存单643期,计划发行5290.1亿元,实际发行4468.6亿元,周内同业存单到期4344.8亿元,净融资额331.8亿元。从发行量来看,上周同业存单发行规模环比明显幅上升,主要受随着同业存单密集到期压力影响,周内同业存单净融资额环比下降。从周内同业发行利率走势来看,1个月同业存单利率下行明显,3个月和6个月同业存单发行利率继续上行。

上周同业存单监管事件密集,首先媒体报道有关方面正酝酿货基新规,限制或禁止货币基金对部分商业银行同业存单的投资,低评级存单被一刀切。由于货币基金是同业存单最重要的投资主体,新规实施后,对中小银行同业存单需求影响较大,可能推高低评级和高评级的存单利差。此外,周五晚发布的央行二季度货币政策执行报告指出,2018 年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入 MPA 同业负债占比指标进行考核。考虑到距离实际执行仍有较长时间,此前自查过程中不少银行已经将同业存单纳入到同业负债,并且MPA考核中同业负债占比指标权重不高,此举对银行冲击不大。从期限来看,同业存单发行主要集中于1个月、3个月和6个月,因此纳入MPA考核对当前同业存单发行影响也将十分有限。

2.4

汇率:人民币对美元继续维持强势

上周美元指数在非农数据利好刺激下迎来一波反弹,但随后又有颓势,吐回此前大部分涨幅,截止至上周五,美元指数收于93.0907。汇率方面,上周央行进一步上调人民币汇率中间价,截止至上周五美元兑人民币汇率中间价升值至6.6642,在岸汇率为6.6668,人民币对美元依然维持强势,刺激了人民币贬值预期的松动。

近期人民币走强也引发了对于外汇占款转正,进而引发国内市场流动性改善的猜测。我们认为,从现有的信息看,央行在这一轮人民币升值过程中,也并没有出现大规模买入美元的信号,并且即使央行外汇占款增加,流动性能否因此得到改善还要依赖于央行是否通过其他手段进行了对冲。而在目前国内经济相对平稳,监管升级对于金融机构流动性冲击趋缓的背景下,央行可能会维持货币政策的稳健中性,从全局的角度管理市场流动性,流动性显著改善的可能性相对较低。

分析师:黄文涛

分析师:郑凌怡

执业证书编号:S1440513090009

报告贡献人:李广

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新闻来源:文涛宏观债券研究

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