当前位置:六维空间 > 【组图】【中信建投 行业利差跟踪】脆弱的信仰(7.31-8.13)_搜狐财经_搜狐网

【组图】【中信建投 行业利差跟踪】脆弱的信仰(7.31-8.13)_搜狐财经_搜狐网

时间:编辑:六维空间手机版

原标题:【中信建投 行业利差跟踪】脆弱的信仰(7.31-8.13)

投资要点

分评级利差:

本期(7.31-8.13)AAA级、AA+级、AA级利差变化分别为0.4BP、3.18BP、3.52BP。

行业利差:

整体:化工、有色金属、纺织服装、煤炭开采等产能过剩行业利差仍居前列;本期行业利差收窄与走阔的行业数目相近,水务和钢铁行业利差有大幅上行,纺织服装、煤炭开采、电子等行业利差收窄较多。

AAA级:房地产、煤炭行业等强周期行业利差仍最大;本期行业利差收窄与走阔的行业数目相近,钢铁和基础建设行业利差有大幅上行,煤炭开采、房屋建设、有色金属等行业利差收窄较多。钢铁行业利差走阔主要是因为江苏沙钢集团债券利差大幅上行,利差上升约13BP;煤炭开采行业利差收窄主要是因为16阳煤MTN001、17阳煤MTN001、17潞安MTN002利差收窄幅度较大,分别变动-12.48BP、-11.77 BP、-9.99BP。

AA+级:煤炭开采,有色金属,电力行业利差最大;行业利差多数行业走阔,其中电力、房地产行业走阔较多,纺织服装、煤炭开采等五个行业收窄。电力行业走阔主要是因为16北电MTN001、15北电MTN001、15盘江投资MTN001等利差走阔较多,分别增加9.35BP、8.28BP、6.02BP。纺织服装行业利差下行幅度最大,主要是因为红豆集团和七匹狼集团债券利差下行,分别下降约20BP和4BP。

AA级:化工,商业贸易,有色金属利差最大;多数行业利差走阔,少数行业利差小幅收窄,基础建设走阔程度最大,主要是因为14方洋MTN001、14都兴市MTN001、14万盛经开MTN001等利差走阔较多,分别增加18.85BP、14.49BP、14.49BP。

属性利差:

整体:利差由高到低排序为民企、地方产业国企、地方国企、地方城投和央企;属性利差地方产业国企、民企收窄,其余均走阔,地方城投走阔幅度较大。

AAA级:属性利差由高到低排序为民企、地方产业国企、地方国企、地方城投和央企;除地方城投、地方国企利差走阔,其余均收窄,其中民企收窄远超其他。

AA+级:属性利差由高到低排序为民企、地方产业国企、央企、地方国企和地方城投;除地方民企和地方产业国企利差收窄外,其余属性利差均走阔,地方城投走阔幅度最大。

AA级:属性利差由高到低排序为民企、地方产业国企、央企、地方国企和地方城投;所有属性利差均走阔,其中地方城投和央企走阔最多,地方产业国企利差上升最少。

评论:

本期利差跟踪有几点值得关注:受到煤价持续高位的影响煤炭利差继续大幅收窄,万达券收益率高位回落促使房地产利差和民企利差收窄较多,沙钢债收益率大幅上行导致钢铁利差大幅走阔,受到常德经投退出城投名单的影响各级城投利差大幅走阔,低评级走阔更多。我们认为发改委控煤价的能力和决心短时间内还是会持续,那么煤价高位震荡的格局也难改变;前期万达AAA债券竟被市场抛弃沦为垃圾债,使得万达券有超调的嫌疑;前期机构受到负债成本压力大幅下沉城投债评级,现在却因为常德经投事件而不再相信城投债的金边属性,暴露城投信仰其实非常脆弱,但市场也不必谈虎色变,毕竟中央地方财权事权还未架构清楚,城投平台短期内还有存在意义,只是向主流平台靠拢确是必须。

正文

一、行业利差构建方法及样本券统计

1.1

行业利差构建方法

样本券选择标准:中票(样本多,公募占多数,行业分布较均衡,特殊条款少,期限大于1年);剩余期限在1-10(不含1,含10)年间(避免剩余期限过远和过近的影响);删去含有累进利率的债券,删除永续债,删除有担保的债券;发行方式为公募;删去无申万一级行业或无中债估值数据或无债项评级的债券。

数据处理:用国开债收益率曲线做基准;用个券的中债估值收益率减去基准收益率曲线上对应的收益率作为该个券的信用利差;选择样本券数量较多的行业(大行业用申万二级,小行业用申万一级)构造信用利差平均数和标准差。

1.2

样本券数据统计

根据2017年8月11日数据,我们从3427支中票中筛选出1938支符合标准的样本券。按照申万一级行业样本券总数进行分类得到综合、建筑装饰、交通运输、房地产和公用事业等几个行业排名居前。按照评级来看,样本券集中在AAA级(795支)、AA级(569支)和AA+级(558支),而剩余评级样本券较少,分别为AA-级(14支)和A+级(2支)。一级行业中前十大行业是:综合(389支)、建筑装饰(339支)、交通运输(223支)、房地产(166支)、公用事业(150支)、采掘(98支)、商业贸易(71支)、化工(53支)、非银金融(51支)、休闲服务(43支)。二级行业中前十大行业是:综合Ⅱ(389支)、基础建设(314支)、房地产开发(162支)、电力(99支)、煤炭开采(74支)、多元金融(51支)、专业零售(39支)、景点(39支)、钢铁Ⅱ(38支)、港口(35支)。

二、国开债和中短票利差数据

2.1

国开债到期收益率

本期(7.31-8.13)国开债收益率1年期、3年期、5年期均上行。具体来看:1、3、5年期国债收益率分别变化0.10BP、5.69BP和2.08BP至3.69、4.11和4.18。

2.2

中短票到期收益率和信用利差

本期(7.31-8.13)各评级中短票收益率曲线整体陡峭化上移,1Y中低平级上行更多,3Y中AA上行最多,AA-最少,5Y各评级上行幅度一致。具体来看:AAA级中短票1年、3年和5年收益率分别变化1.69BP、4.24BP和6.87BP;AA+级中短票1年、3年和5年收益率分别变化1.69BP、4.24BP和6.87BP;AA级中短票1年、3年和5年收益率变化5.69BP、6.24BP和6.87 BP;AA-级中短票1年、3年和5年收益率变化11.69BP、1.24BP和6.87BP。

本期(7.31-8.13)各评级中1Y、5Y信用利差有所走阔,1Y中AA-级信用利差走阔最多。3Y中除AA外其他评级的信用利差均收窄,AA-收窄最多。具体来看:AAA级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化1.59BP、-1.45BP和4.79 BP;AA+级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化1.59BP、-1.45BP和4.79BP;AA级中短票1年、3年和5年信用利差变化5.59BP、0.55BP和4.79BP;AA-级中短票1年、3年和5年信用利差变化11.59BP、-4.45BP和4.79BP。

三、行业利差数据分析

3.1

分评级利差

本期(7.31-8.13)AAA、AA+和AA级利差均走阔,AA级走阔最多,AAA级利差走阔最少。AAA级、AA+级、AA级利差分别为79.36BP、122.66BP、160.90BP。AAA级、AA+级、AA级利差变化分别为0.4BP、3.18BP、3.52BP。

3.2

行业利差分析

3.2.1不分评级行业利差

本期(7.31-8.13)化工、有色金属、纺织服装、煤炭开采等产能过剩行业利差仍居前列;本期行业利差收窄与走阔的行业数目相近,水务和钢铁行业利差有大幅上行,纺织服装、煤炭开采、电子等行业利差收窄较多;具体来看:利差最大的行业为化工、有色金属、纺织服装、煤炭开采和机械设备,利差分别为219.77BP、173.81BP、163.13BP、162.92BP和152.66BP。本期行业利差多数走阔,利差变化最大的行业为水务、钢铁、环保工程及服务、基础建设和纺织服装,利差分别变化5.48BP、5.40BP、5.23BP、5.22BP和-4.83BP。本期利差变化最大的行业为水务、钢铁、环保工程及服务、基础建设和纺织服装,利差分别变化5.48BP、5.40BP、5.23 BP、5.22BP、-4.83BP。

3.2.2 AAA级行业利差

本期(7.31-8.13)AAA级行业中房地产、煤炭行业等强周期行业利差仍最大;本期行业利差收窄与走阔的行业数目相近,钢铁和基础建设行业利差有大幅上行,煤炭开采、房屋建设、有色金属等行业利差收窄较多。钢铁行业利差走阔主要是因为江苏沙钢集团债券利差大幅上行,利差上升约13BP;煤炭开采行业利差收窄主要是因为16阳煤MTN001、17阳煤MTN 001、17潞安MTN002利差收窄幅度较大,分别变 动-12.48BP、-11.77BP、-9.99 BP。具体来说:AAA等级样本券中行业利差最大的为房地产、煤炭开采、钢铁、有色金属和商业贸易,利差分别为140.54BP、115.00BP、105.46BP、85.15BP和84.83BP,本期行业利差走阔、收窄的行业数量相近,变化最大的行业为钢铁、基础建设、铁路运输、港口和煤炭开采,利差分别变化3.76BP、3.07BP、2.99 BP、2.63BP和-2.25 BP。

3.2.3 AA+级行业利差

本期(7.31-8.13)AA+级中煤炭开采,有色金属,电力行业利差最大;行业利差多数行业走阔,其中电力、房地产行业走阔较多,纺织服装、煤炭开采等五个行业收窄。电力行业走阔主要是因为16北电MTN001、15北电MTN 001、15盘江投资MTN001等利差走阔较多,分别增加9.35BP、8.28BP、6.02BP。纺织服装行业利差下行幅度最大,主要是因为红豆集团和七匹狼集团债券利差下行,分别下降约20BP和4BP。具体来说:AA+等级样本券中行业利差最大的为煤炭开采、有色金属、电力、纺织服装和房地产,利差分别为263.98 BP、240.82BP、164.35BP、140.51BP和138.13 BP,本期利差变化最大的行业为电力、房地产、有色金属、基础建设和纺织服装,利差分别变化15.40BP、8.55BP、6.50 BP、6.11BP和-6.01BP。

3.2.4 AA级行业利差

本期(7.31-8.13)AA级中化工,商业贸易,有色金属利差最大;多数行业利差走阔,少数行业利差小幅收窄,基础建设走阔程度最大,主要是因为14方洋MTN001、14都兴市MTN 001、14万盛经开MTN001等利差走阔较多,分别增加18.85BP、14.49BP、14.49BP 。具体来说:AA等级样本券中行业利差最大的为化工、商业贸易、有色金属、食品饮料和建筑材料,利差分别为292.90BP、205.16BP、187.60BP、182.22BP和181.81BP,本期利差变化最大的行业为基础建设、水务、高速公路、房地产和综合,利差分别变化6.20BP、5.91BP、5.66BP、5.04BP和4.31BP。

3.3

属性利差分析

3.3.1不分评级属性利差

本期(7.31-8.13)不分评级属性利差由高到低排序为民企、地方产业国企、地方国企、地方城投和央企;属性利差地方产业国企、民企收窄,其余均走阔,地方城投走阔幅度较大。具体来说:民企、地方产业国企、地方国企、地方城投和央企利差分别为208.62BP、130.79 BP、112.21BP、103.58BP和80.32BP;地方城投、地方国企、民企、地方产业国企和央企利差变化分别为5.83BP、3.46BP、-3.21 BP 、-1.14BP和0.38BP。

3.3.2AAA级属性利差

本期(7.31-8.13)AAA级属性利差由高到低排序为民企、地方产业国企、地方国企、地方城投和央企;AAA级地方城投、地方国企利差走阔,其余均收窄,其中民企收窄远超其他。具体来说:民企、地方产业国企、地方国企、地方城投和央企利差分别为248.77BP、91.17 BP、78.67BP、70.39BP和63.30BP;民企、地方城投、地方国企、地方产业国企和央企利差变化分别为-17.51BP、3.78BP、1.78BP、 -1.16BP和-0.41BP。

3.3.3AA+级属性利差

本期(7.31-8.13)AA+级属性利差由高到低排序为民企、地方产业国企、央企、地方国企和地方城投;除地方民企和地方产业国企利差收窄外,其余属性利差均走阔,地方城投走阔幅度最大。具体来说:民企、地方产业国企、央企、地方国企和地方城投利差分别为173.41 BP、123.73BP、118.27BP、106.06BP和98.23BP;地方城投、地方国企、地方产业国企、民企和央企利差变化分别为6.00BP、3.65BP、-1.29BP、-1.08BP和0.88BP。

3.3.4AA级属性利差

本期(7.31-8.13)AA级属性利差由高到低排序为民企、地方产业国企、央企、地方国企和地方城投;AA级所有属性利差均走阔,其中地方城投和央企走阔最多,地方产业国企利差上升最少。具体来说:民企、地方产业国企、央企、地方国企和地方城投利差分别为229.94 BP、186.96BP、155.62BP、145.79BP和133.29BP;地方城投、央企、地方国企、民企和地方产业国企利差变化分别为7.07BP、6.88BP、5.16BP、2.08BP和1.21BP。

分析师:黄文涛

分析师:曾羽

执业证书编号:S1440512070011

报告贡献人:张君瑞

邮箱:zhangjunrui@csc.com.cn

本公众订阅号为中信建投宏观固收研究团队设立的。本订阅号不是中信建投证券宏观固收研究报告的发布平台,所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议,中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容(包括文字、音频、视频等)进行复制、转载的,需注明出处,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。返回搜狐,查看更多

责任编辑:

新闻来源:文涛宏观债券研究

原标题:【中信建投 行业利差跟踪】脆弱的信仰(7.31-8.13)_搜狐财经_搜狐网

六维空间:http://www.liuweispace.com/

六维空间移动端:http://m.liuweispace.com/

六维空间的所有信息均转载于其他网站或从互联网收集,如6v电影的稿件侵犯了您的权益或版权,请联系六维

Copyright © 2010-2018 六维空间(http://www.liuweispace.com/). All Rights Reserved.